维持“增持”评级。公司短期内受库存压力和新业务拓展影响,业绩低于预期。我们下调2016-18年EPS预测至0.38/0.60/0.73元(此前0.70/0.87元),看好长期“户外+旅游+体育”户外生态圈协同效应,维持目标价25元,对应2016年65.8倍PE,维持增持评级。
   
面临去库存和旅游服务拓展双重压力,净利润大幅下滑。1)2016H1营收10.87亿元(+60.86%),主要系前期收购子公司并表影响,旅行服务持续增厚公司营收。归母净利为0.94亿元(-23.92%),净利润大幅下滑主要系户外用品去库存继续承压,加之旅游板块仍处于转型培育期,呈现计划内亏损;2)Q2营收5.7亿元(+96%),系并表持续影响,营业利润661万元(-87%),系营业成本大幅上升,净利润受影响降至0.13亿元(-50%),与Q1环比周期性下滑。
   
业务拓展阶段三费高企,盈利能力下降。1)报告期加大库存清理力度,且旅游板块亏损扩大,毛利率下滑至32.35%(-18.77pct);2)公司处于业务拓展阶段,销售费用率14.96%(-1.8pct),系营收规模短期快速扩大,管理费用率9.95%(+1.36pct),系新收购和投资项目费用增加。财务费用率0.4%(+1.08pct),系贷款规模扩大,利息增加。净利率6.94%(-10.66pct),主要系成本增加,净利润大幅下滑。
   
旅游板块多触点发力,预计扭亏为盈。公司体验式旅行产品目前已覆盖13个类目,上半年绿野中国计划落地,产品“户外帮”半年内影响力迅速扩大,未来持续看好公司旅游板块布局,有望扭亏为盈,为公司打开新的增长空间。
   
风险提示:库存风险,旅游板块持续亏损,协同效应不达预期等。