探路者(300005)公布2016年三季报报告:前三季度,公司实现营业收入17.00亿元,同比减少12.43%;实现归属上市公司股东净利润1.00亿元,同比减少31.51%;基本每股收益0.1952元/股,同比减少31.53%;其中第三季度,实现营业收入6.13亿元,同比减少51.59%;实现归属上市公司股东净利润0.06亿元,同比减少73.48%;基本每股收益0.0116元/股。
   
服务板块业务转型拖累营收下行。随着国内户外市场零售额及品牌数量增速下滑,户外行业进入洗牌调整阶段。基于此,公司以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的社群生态组织,同时对绿野网、图途、易游天下、济南汇乾、辽宁北福源、青岛馨顺达等公司进行战略投资或股权收购。报告期内,公司营收同比减少12.43%至17.00亿元,其中第三季度同比减少31.51%;其中,户外用品板块因加强过季库存清理力度,致营收同比下降5%,毛利率同比亦有所下降;旅行服务板块因子公司易游天下持续推进业务转型,大幅缩减盈利水平较低的普通旅行产品规模,致使营收同比下降20%;因销售周期情况,第四季度公司营收有望进一步提升。
   
库存清理致毛利率降低。因对库存清理力度加大,前三季度毛利率环比下降3.28pct至29.71%,但同比提高2.35pct;其中第三季度毛利率为23.91%;报告期内由于增加易游2016年上半年、四加盟商以及山水风尚等子公司致管理费用提高62.14%,受此影响期间费用率提升7.96pct至24.93%;即使存货跌价准备转回或转销致资产减值损失同比减少115.44%,处置极之美、山水乐途致投资收益同比增加953.16%;但综合上述因素影响,前三季度净利率仍同比减少2.53pct至4.43%,第三季度同比减少1.28pct至-0.01%。
   
库存控制得当,应收账款较期初有所提升。截至报告期末,公司存货规模为6.42亿元、较期初提高17.91%;同时,受正常结算账期影响,应收账款较期初提高35.44%至2.28亿元,其他应收款较期初提升97.78%至0.56亿元。
   
持续关注大体育板块投资业务推进情况。探路者和同基金首期1.1亿元已募集到位且完成对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资,同时,第二期体育基金的募集正在推进中;此外,公司巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道的建设,具备5000人/天的日接待能力;我们看好公司未来发展,预计2016-2017年每股收益为0.35元、0.47元,对应估值为45倍、34倍,维持“增持”评级。风险提示:投资项目整合未达预期的风险;