结论与建议: 我们依然看好公司在体育方面的布局,公司作为A股唯一运动户外品牌标的,以国家普及冰雪运动为契机,将持续受益于全民体育战略的推进。但目前旅行板块表现低于预期,而体育板块尚未形成有效的利润贡献,可能会使得近几年的业绩承受较大的压力。目前股价对应2018年动态市盈率为46倍,估值偏高,维持持有评级。
   
公司发布业绩快报,预计受旅行板块营收不达预期的影响,公司2016年实现营业收入29.07亿元,同比下降23.65%;实现归属上市公司净利润2.02亿元,同比下降23.27%。对应每股收益0.3604元。若考虑商誉减值,业绩快报基本符合预期(我们原先预估2016年纯利2.28亿元,同比下降13.6%。本次预告显示2016年拟计提的绿野商誉减值2200万元)。据此预估2016Q4实现纯利1.02亿元,同比下降12.75%。
   
2016年以来旅行服务板块下属重要子公司易游天下大力推进业务转型,增强体验式旅行产品的研发力度,大幅缩减了盈利水平较低的普通旅行产品业务规模,使得营收和净利润均出现同比大幅度下滑,也使得2016年整个公司旅行服务业务的实际营业收入大幅低于此前的预期。除此之外,整个社会零售消费整体低迷,户外用品行业竞争持续加剧,以及2016年公司致力于削减户外用品库存(库存同比降低约40%)导致折扣力度加大,最终导致了公司整个营收和最终的净利润水平双双下降。
   
公司已经从单一的户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。展望未来,体育板块有望成为新的盈利增长点,而主业户外用品竞争压力不减,旅行板块实现盈利的时间可能慢于原来的预期。目前体育板块处在布局阶段,主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主。巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道及其他配套设施的建设,具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。此外,公司已通过定增募集资金12.57亿元,将为公司发展提供有效的资金保障。
   
综上,我们预计2016年、2017年、2018年公司实现净利润分别为2.02亿元(对应EPS为0.36元,同比下降23%)、2.07亿元(对应EPS为0.35元,同比增长2.43%)和2.14亿元(对应EPS为0.36元,同比增长3.76%)。