事件:2016年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为28.78亿元、1.66亿元、1.31亿元,同比降幅分别为24.42%、、47.22%,实现每股收益0.30元。分配方案:每10股转增5股,派发现金红利2元(含税)。业绩下滑的原因为户外用品业务增速下滑,旅行板块因战略调整尚未扭亏,同时公司计提了可供出售金融资产(Asiatravel.com Holdings Ltd)减值准备4196万元和商誉减值准备(极之美、易游天下、绿野视界)2390万元所致。
   
分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入5.14亿元、5.73亿元、6.13亿元、11.78亿元,同比增幅分别为33.87%、96.39%、-51.59%、-36.89%。归母净利润分别为7179万元、2261万元、595万元、6526万元,同比降幅分别为23.9%、23.96%、73.48%、44.17%。 2017Q1公司分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润6.24亿元、5021万元、4609万元,同比增长21.26%、-30.06%、-34.13%。实现每股收益0.08元。 行业需求不振,户外用品业务收入端下滑;但经营质量提升,去库存以及渠道改善效果超预期。1、受行业需求不振影响,2016年户外用品板块实现收入17.05亿元,同比下降5.23%,贡献净利润2.76亿元。其中探路者品牌实现收入15.22亿元(电商渠道贡献4.45亿元收入),同比下降8.32%,Discovery Expedition品牌实现收入1.51亿元(电商渠道贡献收入1.1亿元),同比增长41.14%。2、库存优化方面,2016年末存货余额为2.93亿元,较2015年末的5.44亿元减少46.24%,超额完成2016年去库存计划。3、渠道改善效果明显,公司对品牌店铺进行结构优化,关闭低效店铺,2016年底探路者店铺总数为1370家,并完成了28家集合店的开设与整改。Discovery Expedition经过优化调整,线下店铺总数达120家。
   
旅行服务板块战略调整进行中,持续亏损。旅行服务板块为提升长期持续发展竞争力,在体验式旅行产品方面进行转型升级,减少盈利能力差的传统旅行产品服务的规模,尝试体验式旅行产品的升级和产研销一体化模式。业务模式的转型导致该板块2016年实现营业收入11.73亿元,同比下降41.61%,净利润亏损3410万元。 体育事业群布局初见规模。1、探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康、冰世界、光猪圈、马拉马拉等重点项目的投资。2、2016年底公司参与设立襄阳东证和同探路者体育产业基金,并于2017年初完成2.4亿元募资。3、探梦工场已完成了对加恩科技、优个网、古德体育、新梦想足球俱乐部、梦想之巅体育俱乐部等创业公司的参股投资。
   
定增完成,助力公司发展进入新阶段:公司已完成非公开发行的募资工作,募集资金净额为12.57 亿元,资金落地后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O 项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目, 有望加快公司综合生态圈的建设布局。
   
投资建议:公司户外用品板块基本完成去库存任务,经营质量有所改善,但是行业需求尚无复苏迹象;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块布局初见规模,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。根据公司2017 年计划,即营业收入不低于36.2 亿元, 同比增长26%;其中户外用品业务收入不低于17.5 亿元,旅行业务收入不低于18 亿元;整体净利润不低于1.7 亿元,与2016 年持平。预计2017、2018 年EPS 分别为0.29 元、0.31 元,对应的PE 分别为41 倍、39 倍,估值偏高,目前公司总市值71 亿,市值较小,维持“增持”评级。